ARM业绩预警被泼冷水估值泡沫将破裂

May 9, 2025

编辑：李逸风

ARM公司2025财年第四季度财报表现强劲，但未来业绩增长面临压力

ARM公司于北京时间2025年5月8日美股盘后发布了2025财年第四季度财报（即25Q1）。整体来看，本季度在收入与毛利率方面均创下新高，但未来的增长指引低于市场预期，显示出其承受高估值压力的同时，也面临着一定的不确定性。

业绩亮点：收入与毛利率双创新高
ARM本季度实现营收12.4亿美元，同比增长33.7%，符合市场预期12.3亿美元。公司净利润为2.1亿美元，同比下滑6.3%。尽管收入和毛利率得以大幅增长，但本季度净利润受一次性股权投资损失约2.9亿美元的影响有所回落。若从核心经营角度分析，本季度经营利润达到4.1亿美元，环比翻倍，这显示出公司盈利能力依旧稳步增强。

毛利率方面，ARM本季度毛利达12.1亿美元，同比增长36.8%，毛利率提升至97.7%，高于市场预期的97.2%，展现了公司强大的盈利能力。然而，考虑到毛利率提升空间有限，未来关注点将更多集中在收入端以及经营费用的有效管理上。

核心业务：许可证与版税双向增长
ARM的核心业务包括许可证和版税授权，本季度两者收入实现接近55开的格局，双双保持高增长态势。

许可证业务
许可证业务实现营收6.34亿美元，同比增长53.1%。年度合同价值（ACV）为13.6亿美元，同比增长15%，主要受人工智能（AI）需求及高价值客户订单的推动。此外，公司全授权客户及灵活授权客户数量均实现增长，进一步巩固了其市场地位。然而，受去年同期高基数影响，未来许可证业务增速可能有所回落，预计将维持在个位数增长水平。
版税业务
版税授权收入为6亿美元，同比增长18.1%。增长动力主要来自Armv9架构的持续渗透，以及基于Arm CSS芯片和数据中心相关芯片的应用增加。本季度，采用Armv9架构的芯片出货量占比已超过30%。尽管AI及定制芯片领域的发展前景令人期待，但版税业务60%的收入来源于手机和PC等电子产品，这意味着关税政策调整可能对市场需求和收入增长构成挑战。

未来展望：业绩增长放缓可能影响市场信心
ARM公司对2026财年第一季度（即25Q2）收入预期为10-11亿美元，低于市场预期的11亿美元，调整后每股利润预期为0.30-0.38美元，也低于市场预期的0.42美元。这一指引透露出的增长放缓信号，与公司当前高达1309亿美元的市值形成反差。目前市值对应2025财年的税后经营利润倍数约为145倍，处于较高估值水平，这对市场信心形成一定压力。

此外，公司下季度版税业务预计将有25%-30%的同比增长，而许可证业务可能因基数效应承压。考虑到毛利率提升空间有限，持续扩大收入规模、降低经营费用率仍将是提升经营利润的关键。

中长期机遇与挑战并存
展望未来，ARM的中长期增长潜力主要依托于以下几个方向：第一，Armv9架构的持续渗透率提升；第二，AI相关业务的快速发展；第三，定制化芯片（CSS）的市场需求。然而，目前这些领域尚未实现大规模放量，短期内对公司业绩影响有限。同时，公司需关注关税政策变化可能对收入端造成的冲击。

总体来看，ARM本季度表现出众，在收入与毛利率上再创佳绩，但指引数据和高估值给未来增长蒙上了一层阴影。市场将继续关注AI业务的推进、定制芯片的放量进展，以及全球贸易环境对公司业务的潜在影响。