安徽海马云科技股份有限公司（以下简称“海马云”）近日向港交所递交招股书，正式启动主板上市进程。作为中国云游戏和实时云渲染服务领域的行业领军者，海马云以17.9%的市场份额占据首位，是现象级云游戏《原神》《黑神话：悟空》等背后的技术支持企业，同时与中国移动、巨人网络等头部企业拥有紧密合作关系。这一上市举措，标志着海马云在云计算及数字内容领域迈出的重要战略步伐。
海马云成立于2013年底，由80后创业者党劲峰携手团队创立。党劲峰拥有通信工程与通信信息系统领域深厚的学术背景，曾参与网秦登陆美国纳斯达克的上市进程。他从虚拟软件与游戏分发业务起步，经历数次技术转型和战略调整，从硬件尝试到云服务探索，最终确立了如今的业务布局。
依托超低时延和高效算力技术，2017年海马云推出GPU即服务（GPUaaS）业务，与中国移动旗下的咪咕文化展开合作。GPUaaS是通过云端远程提供图像处理单元（GPU）计算能力的一种服务模式，摆脱了终端硬件性能的限制，为游戏开发商、数字内容提供商等行业客户赋能。凭借在该领域的创新积累，海马云吸引了包括中国移动、巨人网络等知名企业在内的多轮投资，截至目前融资总额已超过7.5亿元。
根据招股书披露，海马云近年来的营收呈现快速增长态势。2022年至2024年，公司营收从2.9亿元增长至5.2亿元，年均复合增长率达33.8%；毛利也从6160万元提升至1.29亿元，年均增长率为44.9%。公司目前平台已支持超过2.8万款游戏，覆盖了国内云游戏市场前十大厂商中的9家。
然而，这一增长背后，也暴露出诸多财务与经营风险。在过去三年，公司累计亏损达6.5亿元，研发投入占比从2022年的46.1%降至2024年的19.4%，显示研发开支有所缩减。与此同时，海马云营收依赖度较高的中国移动咪咕文化，是其最大客户，也是重要股东。过去三年，前五大客户收入占比分别高达81.2%、72.3%和72.7%，客户集中度带来的商业风险不容小觑。
此外，公司负债水平亦持续恶化。截至2024年底，流动负债总额达20.39亿元，其中赎回负债高达12.78亿元；净流动负债从2.99亿元增长至16.74亿元。与此同时，应收款项及票据周转天数显著拉长，从93天增至133天，资金回笼压力和坏账风险双双增加。
招股书引用灼识咨询数据表示，中国实时云渲染服务市场规模从2020年的24亿元迅速扩张至2024年的80亿元，预计2029年将达到332亿元，年均复合增长率达34.4%。作为这一领域的头部企业，海马云在技术资源、市场经验上的积累，确立了其行业领先地位。
但与此同时，行业本身仍处于早期阶段，市场规模的增长需要依赖云游戏等数字内容的快速普及；价格竞争、硬件依赖以及供应链成本等因素，都对行业参与者构成不小压力。
运营上的合规问题是海马云当前需重点解决的难题之一。今年4月，工信部对其Android SDK存在超范围收集用户信息的行为进行了通报，要求其整改。公司须在上市后进一步加强用户隐私和数据收集的合规性，以避免产生更大的合规成本或损害公众信任。
海马云以其深厚的技术功底、头部的行业地位和强大的合作网络，在云游戏及实时云渲染服务领域展现出巨大的潜力。尽管公司目前面临客户集中度高、财务压力大、盈利模式尚未清晰等难题，但随着技术迭代和行业生态的逐渐成熟，其未来发展前景依然值得期待。
在资本追逐泛娱乐化与云计算融合的新蓝海中，海马云能否顺利登陆港交所，并实现业务模式创新与盈利突破，将成为观察中国云计算行业发展的重要风向标。
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资本追逐泛娱乐化虽是一把双刃剑，但云计算永远是底层驱动，避免浮躁才是关键。
低时延和高效算力，这才是未来科技的基建，技术驱动型企业真的很燃！
从数据来看，市场潜力依然巨大，争做行业标杆！稳中求进，没有什么不可能。
海马云的实力有目共睹，技术就是底气，厉害了我的国货！
快速增长的背后也有隐忧，但正因为有问题，才有进步的空间呀，加油突破瓶颈！
十年的坚持让海马云从无到有，科技路上果然没有捷径，唯有脚踏实地。