宝济药业大额融资冲刺上市无产品商业化仍亏损状态

上海宝济药业的资本运作正引发市场关注。作为一家成立于2019年底的新兴生物制药企业，宝济药业近日向港交所提交了上市招股说明书，正式启动IPO。然而，尽管其拥有丰富的产品研发管线，公司至今仍未实现任何产品商业化，且持续处于亏损状态，这使其财务状况及资本动作成为舆论焦点。

宝济药业始终专注于大品种生物药物的创新研发，试图通过现代科技手段替代传统生化提取产品，提升治疗标准。公司目前主攻四大战略性治疗领域，包括大容量皮下给药、抗体介导的自身免疫性疾病、辅助生殖药物，以及以重组生物制药替代传统生化制品的变革性产品。这些领域被视为市场潜力巨大。根据弗若斯特沙利文的数据显示，这四个领域的合计潜在市场规模预计将在2033年超过500亿元人民币，为公司未来发展提供了广阔空间。

截至招股说明书签署日，公司已建立涵盖上述领域的差异化研发管线，包括五项处于临床阶段的在研药物——其中三项为核心产品KJ017、KJ103及SJ02，以及七项尚处于临床前阶段的产品。然而，就目前而言，公司没有任何商业化产品，主要收入来源于销售材料及技术服务。这样的收入结构尚无法支撑巨额研发投入及运营需求。

招股说明书数据显示，宝济药业于2023年和2024年1月至9月期间分别实现营业收入693万元和504.3万元，但同期年内净亏分别达到-16039.5万元和-26316.4万元，累计亏损已达42355.9万元。这些亏损在很大程度上来源于公司的高研发投入。报告期内，公司研发开支分别为13254.5万元和18366万元，占年内利润绝对值的82.64%及69.79%。

虽然生物制药行业普遍遵循“先投入后回报”的模式，但无法在3-5年内实现产品商业化的风险仍需警惕。持续亏损叠加高昂研发投入，可能成为宝济药业未来持续经营的一大隐患。如何提高研发效率，加快产品上市以实现自我造血，将成为公司能否成功转型的关键。

值得注意的是，宝济药业自成立以来几乎每年都在进行融资，并已累计完成多轮增资与估值提升。自2020年首轮融资后，公司估值从2.09亿元跃升至2024年的48.71亿元，四年间增长了约23倍。根据招股说明书披露，公司截至2023年末及2024年9月末的现金及现金等价物分别为32167.1万元及47201.7万元，占当前资产总额的33.03%及37.69%。然而，公司此次IPO计划募资将主要用于研发、扩大生产制造能力及补充流动资金，这一点引发市场疑问：拥有账面充沛现金的情况下，为何仍急于融资补流？

此外，公司在短时间内频繁进行资本运作，更显得节奏紧凑。2024年7月完成C轮融资后，仅半年内又完成了两轮合计融资额达4.707亿元，并于2025年1月迅速提交了港股IPO申报。这种前脚大额融资后脚冲刺上市的操作不仅在资本市场中较为少见，还可能导致外界对其融资与上市动机的质疑，进一步影响投资者信心。

从财务数据披露来看，宝济药业在港交所IPO上仅选择披露1年及一期的相关财报数据，而市场惯例通常为披露公司近三年及一期财务情况。缺乏全面财务背景的情况下，公司财务披露年限的选择可能被视为合规性模糊地带，易引发监管问询及投资者担忧。